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投资管理论文 投,资,管,理

来源:投资知识   2018-02-01 09:22:08

例4-1】 A企业[①]拟投资新建一个项目,在建设起点开始投资,历经两年后投产,试产期为1年,主要固定资产的预计使用寿命为10年。根据上述资料,估算该项目各项指标如下:

 

例4-2】 B企业拟新建一条生产线项目,建设期为2年,运营期为20年。全部建设投资分别安排在建设起点、建设期第2年年初和建设期末分三次投入,投资额分别为100万元、300万元和68万元;全部流动资金投资安排在建设期末和投产后第一年年末分两次投入,投资额分别为15万元和5万元。根据项目筹资方案的安排,建设期资本化借款利息为22万元。根据上述资料,可估算该项目各项指标如下:

例4-3】 A企业拟新建一个固定资产投资项目,土石方建筑工程总量为10万立方米,同类单位建筑工程投资为20元/立方;拟建厂房建筑物的实物工程量为2万立方米,预算单位造价为1 100元/立方米。根据上述资料,可估算该项目各项指标如下:

例4-4】 A企业新建项目所需要的国内标准设备的不含增值税出厂价为1 000万元,增值税率为17%,国内运杂费率为1%;进口设备的离岸价为100万美元,国际运费率为7.5%,国际运输保险费率为4%,关税税率为15%,增值税率为17%,国内运杂费率为1%,外汇牌价为1美元 = 8元人民币。根据上述资料,可估算该项目各项指标如下:

例4-5】 仍按例4-4的计算结果,A企业新建项目所在行业的标准工具、器具和生产经营用家具购置费率为狭义设备购置费的10%。根据上述资料,可估算该项目各项指标如下:

例4-6】 仍按例4-4的计算结果,A企业新建项目的进口设备的安装费按其吊装吨位计算,每吨安装费为1万元/吨,该设备为50吨;国内标准设备的安装费率为设备原价的2%。根据上述资料,可估算该项目各项指标如下:

例4-7】 仍按例4-3、例4-5和例4-6的计算结果,A企业新建项目的固定资产其他费用可按工程费用的20%估算。根据上述资料,可估算该项目各项指标如下:

例4-8】 仍按例4-3、例4-5、例4-6和例4-7的资料,A企业新建项目的建设期资本化利息为100万元,预备费为400万元。根据上述资料,可估算该项目有关指标如下:

例4-9】 B企业拟建的生产线项目,需要在建设期内投入形成固定资产的费用400万元;支付20万元购买一项专利权,支付5万元购买一项非专利技术;投入开办费3万元,预备费40万元,假定不考虑筹资方案的建设期资本化利息。根据上述资料,可估算出该项目的以下指标:

例4-10】 B企业拟建的生产线项目,预计投产第一年的流动资产需用额为30万元,流动负债需用额为15万元,假定该项投资发生在建设期末;预计投产第二年流动资产需用额为40万元,流动负债需用额为20万元,假定该项投资发生在投产后第一年年末。根据上述资料,可估算该项目各项指标如下:

例4-11】 B企业拟建的生产线项目,预计投产后第1年外购原材料、燃料和动力费为48万元,工资及福利费为23.14万元,其他费用为4万元,年折旧费为20万元,无形资产摊销费为5万元,开办费摊销费为3万元;第2~5年每年外购原材料、燃料和动力费为60万元,工资及福利费为30万元,其他费用为10万元,每年折旧费为20万元,无形资产摊销费为5万元;第6~20年每年不包括财务费用的总成本费用为160万元,其中,每年外购原材料、燃料和动力费为90万元,每年折旧费为20万元,无形资产摊销费为0万元。

例4-12】 仍按例4-11资料,企业拟建的生产线项目,预计投产后第1年营业收入为180万元,第2~5年每年营业收入为200万元,第6~20年每年营业收入为300万元;适用的增值税税率为17%,城建税税率为7%,教育费附加率为3%。该企业不缴纳营业税和消费税。根据上述资料,可估算出该项目各项指标如下:

例4-13】 仍按例4-11和例4-12 资料,B企业适用的所得税税率为25%,不享受任何减免税待遇。根据上述资料,估算出该项目的各项指标如下:

例4-14】 B企业拟建的生产线项目只生产一种产品,假定该产品的销售单价式中保持为1 000元/件的水平,预计投产后各年的产销量数据如下:第1年为1 880件。第2~5年每年为2 000件,第6~20年每年为3 000件。根据上述资料,估算该项目各项指标如下:

例4-15】 仍按例4-9和例4-10计算结果,假定B企业拟建生产线项目的固定资产原值在终结点的预计净残值为40万元,全部流动资金在终结点一次回收。根据上述资料,估算该项目各项指标如下:

)是指在项目计算期内由建设项目每年现金流入量(记作 )与每年现金流出量(记作 )之间的差额所形成的序列指标。其理论计算公式为:

例4-16】 B企业拟建生产线项目的建设投资估算额及投入时间如例4-2所示,流动资金投资的估算额及投入时间如例4-10所示,各年经营成本的估算额如例4-11所示,各年调整所得税的估算额如例4-13所示,各年营业收入和营业税金及附加的估算额如例4-12所示,回收额的估算额如例4-15 所示。根据上述资料,编制该项目投资现金流量表如表4-1 所示。

) = -该年原始投资额 = -

为第t年原始投资额;s为建设期年数。

为第t年的息税前利润; 为第t年的折旧费; 为第t年的摊销费; 为第t年的回收额; 为第t年维持运营投资; 为第t年流动资金投资。

例4-17】 B企业拟建生产线项目的建设投资估算额及投入时间如例4-2所示,流动资金投资的估算额及投入时间如例4-10所示,各年折旧额和摊销额如例4-11所示,各年息税前利润如例4-13所示,回收额的估算额如例4-15所示。根据上述资料,按简化法估算的该项目投资各年所得税前净现金流量如下:

 = -100万元;  = -300万元;  = -(68+15) = -83(万元)

 = 74.62+20+(5+3)+0-0-5 = 97.62(万元)

 = 72.62+20+(5+0)+0-0-0 = 97.62(万元)

 = 136.43+20+(0+0)+0-0-0 = 156.43(万元)

 = 136.43+20+(0+0)+60-0-0 = 216.43(万元)

)可按以下简化公式计算:

为第t年的所得税前净现金流量,T适用的企业所得税税率。

例4-18】 B企业各年所得税前净现金流量如例4-16所示,各年息税前利润如例4-13所示,适用的企业所得税税率如例4-13所示。根据上述资料,并假定本例中财务费用(利息)为0,按简化法估算该项目运营期各年所得税后净现金流量如下:

 = 97.62-74.62×25% ≈ 78.96(万元)

 = 97.62-72.62×25% ≈ 79.46(万元)

 = 156.43-136.43×25% ≈ 122.32(万元)

 = 216.43-136.43×25% ≈ 182.32(万元)

 

例4-19】 企业拟购建一项固定资产,需在建设起点一次投入全部资金1 100万元均为自有资金,建设期为一年。固定资产的预计使用寿命10年,期末有100万元净残值,按直线法折旧。预计投产后每年可使企业新增100万元息税前利润。适用的企业所得税税率为25%。根据上述资料,估算该项目各项指标如下:

 = 100(万元)

 = -1 100万元

 = 0万元

 = 100+100+0 = 200(万元)

 = 100+1000+100 = 300(万元)

 = 200-100×25% = 175(万元)

 = 300-100×25% = 275(万元)

)”两种形式。

) =

+s

为建设期第t年发生的原始投资。

例4-20】 某投资项目的所得税前净现金流量如下: 为-100万元, 为0万元,

为200万元, 为300万元。

 = 200万元

 = 1 000万元

 =  = 5(年)

+s = 5+1 = 6(年)

 = 0

例4-21】 仍按例4-20数据。据此按列表法编制的表格如表4-2所示。

 = 6-1 = 5(年)

例4-22】 表4-3是例4-16中表4-1的一部分。据此可按列表法确定该投资项目的静态投资回收期。

 ≈ 6.95(年)

 = 6.95-2 = 4.95(年)

)是指计算动态评价指标所依据的一个重要参数,财务可行性评价中的折现率可以按以下方法确定:

例4-23】 某投资项目的所得税前净现金流量如下: 为-100万元, 为0万元,

为200万元, 为300万元。假定该投资项目的基准折现率为20%。

 

属于系列款项,所以当项目的全部原始投资均于建设期投入,运营期不再追加投资,投产后的净现金流量表现为普通年金或递延年金的形式时,就可视情况不同分别按不同的简化公式计算净现值指标。

例4-24】 某投资项目的所得税前净现金流量如下: 为-100万元, 为20万元;假

(如残值)时,可按两种方法求净现值。

例4-25】 投资项目的所得税前净现金流量如下: 为-100万元, 为19万元,

为29万元;假定该项目的基准折现率为10%。则按照简化方法计算该项目的净现值(所得税前)如下:

例4-26】 某项目的所得税前净现金流量数据如下: 为-100万元, 为0,

例4-27】 某项目的所得税前净现金流量数据如下: 为-50万元, 为20万元;

和净现金流量 的参数,并将该函数的表达式修改为:

)+

为已知的数据; 为第一期净现金流量所在的单元格参数; 为最后一期净现金流量所在的单元格参数; 为第零期净现金流量所在的单元格参数。

例4-28】 仍按例4-16中表4-1所示的所得税前净现金流量数据,则利用插入函数法确定该项目净现值的程序如下:

 

例4-29】 某项目的净现值(所得税前)为16.2648万元,原始投资现值合计为95.4545万元。则按简化方法计算的该项目净现值率(所得税前)如下:

 ≈ 0.17

 = 0

 = -I;投产后每年净现金流量相等,第1至第n期每期净现金流量取得了普通年金的形式。

,NCF为一常数,NCF≥0)。

,n),则该系数所对应的折现率 即为所求的内部收益率IRR;

及相对应的两个折现率 ,然后应用内插法计算近似的内部收益率。即,如果以下关系成立:

, n) =   > C

, n) =   < C

之间的差不得大于5%。

例4-30】 某投资项目在建设起点一次性投资254 580元,当年完工并投产,投产后每年可获净现金流量50 000元,运营期为15年。

 = -254 580   = 50 000

 = 5.0916

例4-31】 某投资项目的所得税前净现金流量如下: 为-100万元, 为20万元。根

 = 5.0000

 ≈ 15.13%

,代入计算净现值的公式,求出按 为折现率的净现值 ,并进行下面的判断。

 = 0,则内部收益率IRR = ,计算结束;若净现值  > 0,则内部收益率IRR > ,应重新设定  > ,再将 代入有关计算净现值的公式,求出 为折现率的净现值 ,继续进行下一轮的判断;若净现值  < 0,则内部收益率IRR < ,应重新设定  < ,再将 代入有关计算净现值的公式,求出 为折现率的净现值 ,继续进行下一轮的判断。

为第j次测试的折现率, 为按 计算的净现值,则有:

 > 0时,IRR > ,继续测试

 < 0时,IRR < ,继续测试

 = 0时,IRR = ,测试完成

及其相应的折现率 四个数据,应用内插法计算近似的内部收益率。

 > 0

 < 0

 <

 ≤ d (2%≤d<5%)

例4-32】 某投资项目只能用一般方法计算内部收益率。按照逐次测试逼近法的要求,自行设定折现率并计算净现值,据此判断调整折现率。经过5次测试,得到表4-6所示的数据(计算过程略)。

 (按 计算)

 = +39.3177 >  = -30.1907

 = 24% <  = 26%

 ≈ 25.13%

)”

例4-33】 仍按例4-28的表4-5中所列示的所得税前净现金流量数据,则利用插入函数法确定该项目内部收益率的程序如下:

,而内部收益率IRR的计算本身与 的高低无关。

(即项目计算期的一半);(5) 不包括建设期的静

(即运营期的一半);(6) 总投资收益率ROI≥基准总投资收益率i(实

 >

),但次要或辅助指标处于不可行区间(如PP >  > 或ROI < i),则可以断定

的情况,即使有PP

或ROI≥i发生,也可断定该项目基本上不具有财务可行性。

例4-34】 某投资项目只有一个备选方案,计算出来的财务可行性评价指标如下:ROI为10%,PP为6年, 为5年,NPV为162.65万元,NPVR为0.1704,PI为1.1704,IRR为12.73%。项目计算期为11年(其中生产运营期为10年),基准总投资利润率为9.5%,基准折现率为10%。根据上述资料,评价该项目财务可行性的程序如下:

 = 5年 = ,NPV = 162.65万元 > 0

 = 10%

 = 5.5年,超过基准回收期)

例4-35】 某投资项目需要原始投资1 000万元,有A和B两个互相排斥,但项目计算期相同的备选方案可供选择,各方案的净现值指标分别为228.91万元和206.02万元。根据上述资料,按净现值法作出决策的程序如下:

例4-36】 A项目与B项目为互斥方案,它们的项目计算期相同。A项目原始投资的现值为150万元,净现值为29.97万元;B项目原始投资的现值为100万元,净现值为24万元。

 ≈ 0.20

 = 0.24

例4-37】 仍按例4-36资料,A项目原始投资的现值为150万元,项目计算期第1~10年的净现金流量为29.29万元;B项目的原始投资额为100万元,项目计算期第1~10年的净现金流量为20.18万元。假定基准折现率为10%。根据上述资料,按差额投资内部收益率法进行投资决策的程序如下:

 = -150-(-100) = -50(万元)

 = 29.29-20.18 = 9.11(万元)

/A, ΔIRR, 10) = 5.4885

/A, 12%, 10) = 5.6502 > 5.4885

/A, 14%, 10) = 5.2161 < 5.4885

 ≈ 12.74%[⑧]

 = 10%

例4-38】 某企业拟投资建设一条新生产线。现有三个方案可供选择:A方案的原始投资为1 250万元,项目计算期为11年,净现值为958.7万元;B方案的原始投资为1 100万元,项目计算期为10年,净现值为920万元;C方案的净现值为-12.5万元。行业基准折现率为10%。根据上述资料,按年等额净回收额法作出最终投资决策的程序如下:

 = 958.7×  ≈ 147.60(万元)

 = 920×  ≈ 149.72(万元)

例4-39】 A和B两个方案均在建设期年末投资,它们的计算期分别是10年和15年,有关资料如表4-7所示,假定基准折现率为12%。

 = 756.48+756.48×(P/F, 12%, 10)+756.48×(P/F, 12, 20) ≈ 1 078.47(万元)

 = 795.54+795.54×(P/F, 12%, 15) ≈ 940.88(万元)

 = 1 078.47万元 >  = 940.88万元

例4-40】 仍按例4-39的资料,则按最小计算期法作出最终投资决策的程序如下:

 =  = 756.48(万元)

 =  = 795.54×  ≈ 718.07(万元)

 = 756.48万元 >  718.07万元

例4-41】 某企业打算变卖一套尚可使用5年的旧设备,另购置一套新设备来替换它。取得新设备的投资额为180 000元;旧设备的折余价值为95 000元,其变价净收入为80 000元;则第5年末新设备与继续使用旧设备的预计净残值相等[⑨]。新旧设备的替换将在年内完成(即更新设备的建设期为零)。使用新设备可使企业在第1年增加营业收入50 000元,增加经营成本25 000元;第2~5年内每年增加营业收入60 000元,增加经营成本30 000元。设备采用直线法计提折旧。适用的企业所得税税率为25%。行业基准折现率 分别为8%和12%。

 = 20 000(元)

 = -(该年发生的新固定资产投资-旧固定资产变价净收入)=-(180 000-80 000) = -100 000(元)

=该年因更新改造而增加的息税前利润×(1+所得税税率)+该年因更新改造而增加的折旧+因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额=5 000×(1-25%)+20 000+3 750=27 500(元)

=该年因更新改造而增加的息税前利润×(1-所得税税率)+该年因更新改造而增加的折旧

 = 3.6364

 ≈ 11.66%[11]

为8%时:

 = 8%

为12%时:

 = 12%

例4-42】 某企业急需一台不需要安装的设备,设备投入使用后,每年可增加的营业收入与营业税金及附加的差额为50 000元,增加经营成本34 000元。市场上该设备的购买价(含税)为77 000元,折旧年限为10年,预计净残值为7 000元。若从租赁公司按经营租赁的方式租入同样的设备,只需每年年末支付9 764元租金,可连续租用10年。假定基准折现率为10%,适用的企业所得税税率为25%。

 = 7 000(元)

 = -购买固定资产的投资 = -77 000(元)

 = 购买设备每年增加的净利润+购买设备每年增加的折旧额=6 750+7 000= 13 750(元)

 = 购买设备该年增加的净利润+购买设备该年增加的折旧额+购买设备该年回收的固定资产余值

 = -租入固定资产的投资 = 0

 = 租入设备每年增加的净利润+租入设备每年增加的折旧额 = 4 677+0 = 4 677(元)

 = -(77 000-0) = -77 000(元)

 = 13 750-4 677 = 9 073(元)

 = 20 750-4 677 = 16 073(元)

 = 10%

[①] 如没有特别说明,本章例题中所涉及企业均为一般纳税人。

[②] 为简化计算,我国有关建设项目评估制度假定流动资金投资可从投产第一年开始安排。

[③] 本例中,为了完整反映所用公式的内容,对没有发生额的内容用零来表示,在实际计算时可以省略,下同。

[④] 当然,在进行证券投资决策时,由于投资者已经拥有投资所需的资金,其资金成本已经客观存在,可以在此基础上确定计算动态决策指标所需要的折现率。为什么国外编写的《财务管理》教材无一例外地主张以资本成本作为投资折现率?因为这些教材所研究的投资决策,大多以金融市场的存在为前提条件,以有价证券为主要投资内容。

[⑤] 由于排版版面有限,表4-5中用“…”表示为省略的单元格。在实际应用插入函数法时,不得省略EXCEL电子表格中任何一期的净现金流量数据。

[⑥] 例4-22用手工计算的净现值为52.23万元,与本题按插入函数法的计算结果52.24万元有0.01万元的误差。这是因为:第一,用手工计算时,所采用的各期复利现值系数本身都是近似值;第二,每期用手工计算出来的折现净现金流量要按四舍五入的原则保留两位小数。由于这两个原因共同作用,导致了0.01万元的累计误差。

[⑦] 例4-26用手工计算的内部收益率为15.13%,与本题按插入函数法计算的结果15.10%有0.03个百分点的误差。这是因为手工计算保留小数所导致的累计误差。

[⑧] 若采用插入函数法,求得的ΔIRR为12.72%。

[⑨] 为了方便计算,本例假设到第5年末新设备与继续使用旧设备时的与净残值相等。

[⑩] 为简化假定债务资金为0,增加的利息额也为0

[11] 按插入函数法,计算的ΔIRR为11.65%。

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